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周大福首次亮相资本市场不理想急于上市面临

发布时间:2019-10-09 22:42:42

  周大福首次亮相资本市场不理想 急于上市面临扩张风险

  86岁的郑裕彤坚持完成周大福向公众公司的转身,应对扩张的现金压力和家族企业交班的不确定性

  港股新贵周大福在资本市场的首次亮相并不理想。12月15日,这家华人熟悉的香港珠宝公司首日在香港交易所挂牌,股价开盘即报14港元,站在15港元的发行价之下。

  此前,香港惟一外盘交易机构辉立交易的数据显示,上市前夕的暗盘开报14.3港元,最后收报14.22港元,跌幅5.2%。

  大股东郑裕彤家族亦未能成就市场早前期待的 新首富 之名。作为近百年的家族企业,郑氏旗下早有新世界发展等多家上市公司,但以珠宝销售为主业的周大福是其最赚钱的企业,长期以来都不愿涉足资本市场,如今果断选择上市时,郑裕彤已86岁高龄。在股市最低迷之际,郑氏仍坚持完成周大福向公众公司的转身,亦是企业特质和行业机遇碰撞的必然之选。

  估值缩水

  周大福于12月5日公开招股,其定价区间为15港元至21港元,预计发行10.5亿股,其中95%国际配售,5%公开招股,另有15%的超配权。

  按此计算,在全额行使超配权后,募集资金规模最多将达到304.3亿港元,会成为全球下半年最大IPO,而周大福市值将为珠宝品牌Tiffany的2到3倍。同时,由于郑裕彤家族持有周大福的大股东周大福控股74.1%的股权,后者则持有周大福89.5%股权,以此计算,上市后郑裕彤家族身价最多可涨9.95亿港元,将有可能超过李嘉诚,成为华人新首富。

  但诸多 最大 预期,遭遇投资者在市场低迷下的谨慎态度。周大福的招股从一开始就面临诸多变数。

  在路演时,郑裕彤声称舍不得卖太多股份,但接近郑裕彤的人士向财新《新世纪》指出,周大福只拿出10%的股份招股,也有担心市场的消化能力: 愿意卖,也不一定有人愿意买。

  该人士同时透露,招股前两日,公共配售认购尚未能足额,招股期间甚至报出索罗斯认购后撤单的插曲。

  参与本次交易的一间承销机构人士透露,索罗斯在招股首日即提出认购4500万美元(约合3.5亿港元),但三日后决定撤单。索罗斯团队称放弃认购的原因是 认购数额等细节过早被媒体公开,不符合其一贯低调作风,因此决定暂不购买,后市再进入 。

  该机构人士指出,年底前包括新华保险、海通证券等预计上市,分散了资金;另外, 今年的机构投资者在早前的IPO中已经亏得差不多,到年底都更小心。

  招商证券(香港)董事总经理温天纳则认为,索罗斯最后未下单对市场心理会构成一定影响。他指出一部分投资者认为周大福定价偏高,有高额套现迹象,因此出手谨慎。另一方面,市场有声音认为中国大陆对香港零售业消费的支持已经见顶。

  到挂牌前一天,周大福发布公告称,周大福香港公开发售部分获得6.62倍超额认购,国际发售部分则仅获少量超额认购。周大福表示, 超额配股权尚未获行使 。扣除包销费用及开支后,周大福所得款净额约为152.576亿元,相较最好预期缩水一半,郑裕彤与首富头衔擦肩。

  周大福的全球发售价格最终以15港元的下限定价。上述承销机构人士告诉财新《新世纪》,周大福方面的心理预期是至少21倍市盈率,但考虑到全球市场和股指持续低迷,未来一年内并不见得会好转,因此最终还是决定以最低价上市。另一方面,周大福也不愿意再耗费精力于上市, 他们觉得反正公开发售的股权只有10%,便宜点就便宜点卖。

  另一间承销机构人士则指出,今年市场整体情况糟糕,包括海通证券在内的多个IPO延迟发售,周大福能以15港元定价已相当不错。如果按照2012年的盈利预期计算,周大福的市盈率仍可高达23倍,超过同城对手周生生1973年上市17倍的市盈率。

  急于上市

  在市场低迷情况下,周大福和多个大型IPO同时抢滩年底市场,很大部分原因是其销售点扩张带来的现金流压力。而另一方面,86岁高龄的周大福掌门人郑裕彤也面临家族企业接班带来的不确定,上市无疑成为一条保底路径。

  根据周大福招股书,从2008年到2011年4月,其销售点平均每年增长179个。启动上市计划后,五个月间,周大福的销售点猛增148个,到2011年9月,周大福共有1421个珠宝零售点、85个钟表零售点。公司计划到2016年,将销售点数量扩展到2000家,为达到此目标,周大福计划每年净增加约200个销售点,新增销售点将主要布局中国内地二三线城市。

  大陆本土珠宝商吉盟珠宝副总裁宋红告诉财新《新世纪》,这么大规模的扩张门店必须资金雄厚: 如果是专卖店形式,每家门店投资起码上千万元,百货公司专柜也至少要300万元。 考虑到周大福配货品种多,其原材料储备方面的开支将极大。

  按照周大福的招股书,公司2011财年经营活动产生的现金净额已为负的26亿港元,而在2011年4月至9月的短短半年间,其现金净额为负的70亿港元。

  瑞信的最新研究报告指出,周大福今年4月至明年3月间有逾156亿港元经营净支出,导致现金流出现负76.46亿港元,加上向旧股东派息40.59亿港元,全年经营净现金流负值超过100亿港元。

  招股书中上市集资所得资金的使用,也反映出周大福门店扩张带来的资金压力。招股书称约50%用于购买原材料,约17%偿还来自大股东周大福企业的贷款,约14.4%偿还上市前预先派发股息所借取的贷款,余额用来翻新及购买销售门店,购置生产、研发设施及正在深圳兴建的总部办公大楼费用等。

  前述交易承销机构人士指出,除门店扩张需要融资之外,上市也成为郑裕彤家族企业转型的第一步。

  此前市场猜测郑裕彤欲通过上市分家,但郑裕彤在周大福路演当天矢口否认,并称将手上最值钱的资产周大福上市与公众分享,是为家族第四代未雨绸缪,为接班铺路。郑裕彤长子郑家纯也指出,不知道周大福珠宝到其孙子手里管理会怎样,因此希望周大福上市,加强公众投资者对公司的监察。

  郑裕彤的担心并非没有道理,1989年,他曾一度隐退,将生意交由长子郑家纯打理,但此后郑家纯出现了一系列投资失误,郑裕彤不得不再次出山。而这一次,外界揣测,86岁的郑裕彤似乎要在退休前做好安排。

  扩张风险

  1929年,周大福首个珠宝零售点在澳门开业。在号称 鲨胆彤 的郑裕彤手下,周大福近年以港澳为基地向内地扩张速度可谓惊人,目前1500家门店的规模已经超过中国内地最大珠宝商老凤祥,而已上市的香港六福珠宝()门店数量仅800多家。

  在上市之前,周大福更是将2020年门店达2000家的目标整整提前了四年,并且将倾向于选择加盟店形式。 此举也曾被外界解读为86岁高龄的郑裕彤又一次人生赌注。

  企业看准机会必然迅速扩张。 中国珠宝玉石首饰行业协会产业协调部主任助理刘建华指出,金融危机期间,国际珠宝市场都有不同程度的萎缩,只有中国例外。 中国珠宝市场去年销售2600亿元,今年估计得3000亿元,同比增长15%。市场容量每年都在扩大,行业空间巨大。

  周大福招股书指出,在过去几年内,中国名义国内生产总值的复合年增长率为16.5%,而中国珠宝钟表业每年平均增长28.6%。光大证券报告亦表示,在国民经济飞速发展和居民收入稳步提高的同时,中国珠宝首饰行业呈现了高速发展的态势,2015年中国将成为世界上最大的奢侈品市场。

  但这个金粉浮华的行业,共集合了四万多家大大小小的珠宝首饰企业,其中90%都是小型企业,绝大多数只有一间门店。 做这行的都能赚到钱。 刘建华说。

  这也意味着行业的整合时机正在来临。2010 年,国内占据销量前三位的珠宝首饰零售商周大福、老凤祥、豫园商城行业占比为14.03%,光大证券报告认为,行业集中度偏低,市场尚未出现具有垄断地位的品牌,具有完整产业链的企业将在洗牌过程中获得更大的市场份额,而渠道拓展成为竞争的核心。

  事实上,2010年,各大珠宝品牌均在加快建立营销络。本土品牌潮宏基()新增55 家直营店、11 家品牌代理店;而香港品牌周生生新增43 家直营店,六福珠宝新增4 家直营店、131 家品牌授权店。

  周大生公司董事副总裁兼直营管理公司总经理卞凌告诉财新《新世纪》,香港品牌和内地主要品牌都在加强对二三线城市的抢攻,大肆 圈地 。周大生也不例外,2006年,周大生便计划在4年内全国开店1500家至1600家。至今,周大生拥有连锁店近2000家,覆盖全国300多个大中城市。

  在周大福现有的销售点中,66%为直营店。国信证券消费行业分析师王奕旻指出,在现金流吃紧的情况下,用加盟方式可以降低成本,最快拓展门店。这不同于面对高端市场的周生生,其全部发展自营店。王奕旻指出,走高端路线,要考虑稀缺性,反而无需太多门店。

  在宋红看来,周大福作为老牌珠宝商,实际上并不保守,而是较为激进,品牌不断倾向大众消费,走向内地三四线城市。她认为,加盟店管理较为混乱, 我们都是以直营为主,严格控制加盟店的数量。

  显然,为了占领市场,加盟店是最快的选择方案,但对品牌的损害则是周大福必须面对的风险。卞凌也有所担忧,他指出,连锁店经营是目前珠宝首饰品牌企业运营的主要方式,然而许多珠宝首饰品牌连锁经营走到今天,发展仍然停滞不前,陷入迷茫困局。

  亦有投资者并不看好这个行业的前景。 黄金珠宝业并非朝阳行业,很难有爆发性增长。 香港千禧国际资产管理部总监王疆指出,如果金价并非一路上扬,投资者就可能放弃黄金。

  黄金产品占周大福总业务的53.4%,这一份额也高过六福珠宝等同行。黄金价格波动巨大,经营风险显而易见。为了对冲原材料价格波动风险,珠宝商往往采取黄金租赁业务和黄金T+D延期交易业务。从历史数据来看,周大福在价格波动情况下,仍能保持相对稳定的毛利率,比如其2010财年和2011财年的毛利率均在28%左右。

  随着国际经济形势的日益复杂,未来黄金价格走势将更加叵测,而周大福的应对成败,已不会在公众视线之外了。

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